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曼联对狼队:海大集團半年報點評:2019H1飼料板塊穩健增長,養豬板塊虧損

狼队对曼联 www.wnylwu.com.cn 2019-10-07 23:23 新浪網

  海大集團半年報點評:2019H1飼料板塊穩健增長,養豬板塊虧損

  類別:公司研究 機構:天風證券股份有限公司 研究員:吳立,陳瀟 日期:2019-07-31

  事件:7月 29日,公司發布 2019年半年報,報告期內,公司實現營收 210.64億元,同增 19.14%;

  歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.74億元,同增 12.24%;扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.63億元,同增 14.98%;對應 EPS 0.43元/股。另,單 2季度歸母凈利潤 5.51億元,同增 10.31%

  1、2019H1飼料板塊穩健增長:水產料結構升級+豬料承壓略降+禽料量利齊升!1)水產料:穩健增長,水產料結構不斷升級。根據公司公告,2019H1大宗水產品和特種水產品價格整體低位;南方雨水較多,水產養殖行業整體低迷,水產料行業需求受到影響。在此行業背景下,公司水產料同增 16%;分品種來看,公司產品結構不斷優化,高毛利的蝦料、高端膨化料仍保持較快增長:蝦料銷量同增 20%+(其中小龍蝦料單品增長快速);高端膨化料銷量同增 20%+;普水料(普通膨化料+顆粒料)銷量同增 10%+;預計水產料整體業績貢獻 3-4億。未來,我們認為公司將憑借其在研發、運營、產品等方面的積累,保持水產料市場顯著優勢,優異的成本控制力將使得公司在激烈競爭中優勢更為凸顯。

  2)豬料:面對非洲豬瘟,中短期的確存在增長壓力;但長期來看有利于市占率進一步提升。2019H1,受非洲豬瘟影響生豬產能大幅去化,豬飼料行業寒冬。報告期內,公司豬飼料銷量同降約 6%,但單噸盈利水平是提升的。我們認為,非洲豬瘟背景下,豬飼料行業將進一步洗盤,雖公司豬飼料銷量中短期高增長存在壓力,但長期來看,公司豬飼料市占率有望進一步提升。

  3)禽料:量利齊升。一方面,受益于禽養殖行業景氣,2019年禽養殖量同比增加明顯,預計公司禽料銷量同增 30%;另一方面,養殖盈利,疊加飼料成本控制,公司禽料單噸凈利改善明顯。禽養殖增量預計將持續至 2020年,海大將充分受益禽料行業量利齊升帶來的紅利!總的來看,2019H1飼料銷量 539萬噸,同增 18%;實現營收 198.54億元,同增 17.67%;預計實現凈利 6-7億元。未來我們預計公司卓越的產品力將繼續強勢發力,海外市?。?019H1境外收入占 8.87%,同比提升 1.85pct)也將成為新增長點,預計 2019-2022年每年飼料銷量計劃增長 200+萬噸,公司計劃到 2022年飼料銷量達到 2000萬噸量級。

  2、2019H1其他板塊:水產動保&水產種苗穩健增長;養豬拖累部分業績1)水產動保&種苗作為海大綜合服務的一部分, 2019H1穩健增長。其中,水產動保產品受到水產價格低迷影響,同比增長 14.65%,毛利率 57.23%,保持較高毛利率;水產種苗實現收入 2.08億元,同比增長 11.20%,公司新開發蝦苗品系“高抗蝦苗”在天氣異?;肪誠鹵硐殖鏨?同時公司開始大力發展特種魚的種苗業務。

  2)2019H1養豬板塊拖累部分業績,隨豬價快速上漲,有望增厚公司業績。報告期內,公司生豬出欄 39萬頭,同增 30%;自繁 5萬頭。受非洲豬瘟增加防疫成本,預計公司養豬板塊虧損 4000多萬。

  我們預計公司 2019-2020年生豬出欄量分別為 80-90萬頭、140-150萬頭,假設 2019-2020年生豬均價 17/23元/公斤,則養殖板塊為公司貢獻凈利潤約 0.5-1億/6-7億元。在非洲豬瘟疫情加速產能去化的產業背景之下,生豬養殖盈利將進一步增強公司的盈利彈性。

  3、投資建議:卓越產品力是公司的競爭力根基,飼料行業競爭加劇,行業洗盤長期有利于海大市占率的進一步提升??悸塹?2019年豬飼料銷量下滑,將 2019年業績下調至 17.9億(原 18.2億);

  考慮到豬價上漲有望超預期,上調 2020-2021年豬價預期,對應上調 2020-2021年凈利潤至于 26.0億、35.78億元(原 25.66、35.47億) ,當前收盤市值 451億,對應 2019-2021年凈利潤市盈率分別為 25/17/13x。繼續給予買入評級。

  風險提示:極端天氣影響、銷量不達預期、貿易等相關政策變化、養殖疫情。

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