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国际狼队:六股布局良機 豬肉概念強勁10月板塊有望迎利好

狼队对曼联 www.wnylwu.com.cn 2019-09-30 10:55 互聯網

  豬肉概念強勁反彈 10月板塊有望迎利好

  對于豬肉板塊,華創證券指出,預計十一過后生豬養殖板塊調整將告一段落,板塊有望重拾升勢。首先,節后政府穩價壓力明顯減輕;其次,部分豬企將在10月15日前發布三季度業績預告,利潤有望逐季改善;此外,隨著上市豬企陸續開始商品豬留種,三季報生產性生物資產有望環比提升,2020年各家公司生豬出欄量更加明朗,市場過度悲觀的預期有望得以改善;最后,9月月報生豬出欄價格較8月有望大幅提升。上市企業出欄數據明顯優于行業,產業集中度正快速提升,由于豬價對凈利潤的貢獻遠遠超過出欄量,生豬養殖板塊ROE有望突破前幾輪高點,板塊也有望享受更高估值,繼續推薦生豬養殖板塊。

  天風證券認為,未來2-3年,將是養豬板塊的盈利景氣周期疊加頭部上市企業出欄的快速擴張期,是一波長期的量利齊升行情。目前生豬養殖板塊已經進入高盈利周期,上市公司已經進入利潤快速釋放階段,重點推薦高成長標的正邦科技、天邦股份、唐人神、中糧肉食等,養殖龍頭溫氏股份、牧原股份、新希望、萬洲國際等。

  天邦股份:生豬養殖“量價齊升”,對標龍頭估值仍有空間

  天邦股份 002124

  研究機構:申萬宏源 分析師:趙金厚 撰寫日期:2019-03-06

  天邦股份(以下簡稱公司)全產業鏈布局,2019-2020年主要看生豬養殖業務。公司主營業務包括飼料、生物制品(成都天邦)、生豬養殖(漢世偉)、生鮮食品(拾分味道)及工程建設(天邦開物)。2019-2020年公司的業績彈性主要來自生豬養殖的“量價齊升”。

  預計2018-2020年生豬出欄量將達到217/350/500萬頭,同比增速114%/61%/71%.我們分別從資產負債表的固定資產、在建工程、生產性生物資產及現金流量的資本支出對公司的生豬養殖儲備產能進行分析。2019年:新增產能仍主要來自定增募投項目,18Q1、18Q2、18Q4、19Q1新增產能分別為127.5萬頭、16.5萬頭、93萬頭、99.3萬頭。2019年新增出欄量理論上可以做到200萬頭(16.5/2+93+99.3),假設新增產能利用率可以做到65%-70%,則2019年可以實現350萬頭出欄。2020年:2018年公司固定資產、在建工程、生產性生物資產同比增速全面趕超同行業公司(牧原股份、溫氏股份、正邦科技)。2017年-2018Q3資本支出已超過23億元(預計新增產能460萬頭),即使不考慮18Q4及2019年新增產能,儲備中的產能也可以實現2020年600萬頭的出欄量。中期目標:根據公司規劃,公司產能布局有望突破1000萬頭,但產能釋放的節奏取決于資金、非洲豬瘟疫情等因素。

  根據我們對公司量、價、成本的估計及中性假設,預計2019年公司養豬利潤超7億元。驅動2019年生豬價格上漲主要因素是非洲豬瘟疫情影響,理論上疫情越嚴重,行業產能去化幅度越大,豬價漲幅越大,上市公司出欄量不達預期的可能性越大,成本上升的可能性越大。如果排除非洲豬瘟的影響,假設:2019年出欄量350萬頭;生豬銷售均價15元/公斤;出欄體重110公斤/頭;養殖完全成本13元/公斤,由此可以計算出2019年公司生豬養殖業務利潤約為7.73億元。在成本固定下做彈性測算,公司生豬養殖板塊的歸母凈利潤對價格的彈性遠大于對出欄量的彈性。此外,我們在不同成本的假設前提下做了彈性測算,2019年公司生豬養殖板塊凈利潤大概率落在7-8億元左右,則當前市值(剔除其他業務)對應的生豬養殖業務的PE約為15-17X;在樂觀假設下,養殖利潤有望達到10-15億元,則當前估值約為8-12X;在悲觀假設下,養殖利潤僅為3-4億元,在目前估值約為29-39X。

  盈利預測與估值:預計18/19/20年公司歸母凈利潤分別為-5.52/8.98/20.64億元(由于18年豬價較低,且確認大額非經常性損失,下調18年盈利預測,原值為5.85億元;新增19-20年盈利預測),EPS為-0.48/0.77/1.78元/股,當前股價對應的19/20年PE分別為16/7X。天邦股份、溫氏股份、牧原股份、正邦科技當前股價對應19年PE分別為16/21/45/23X;頭均市值分別為3334/6161/7034/3944元。兩種估值方法下,天邦股份的估值均低于行業均值。如果采用頭均市值的方法,且公司估值向龍頭企業靠攏,則公司的股價仍有翻倍空間,維持“買入”評級。

  風險提示:豬價上漲幅度不達預期;公司受非洲豬瘟疫情影響出欄量大幅低于預期或者成本上漲幅度大幅高于預期均會影響公司業績;公司治理方面存在不足受監管的風險等
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