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天希狼队新手卡:揚農化工財報點評:業績穩健增長,優嘉三期項目開建

狼队对曼联 www.wnylwu.com.cn 2019-10-07 23:13 新浪網

  揚農化工財報點評:業績穩健增長,優嘉三期項目開建

  類別:公司研究 機構:方正證券股份有限公司 研究員:楊暉,李永磊 日期:2019-08-27

  公司發布半年報,業績保持穩健增長

  公司發布2019半年報,上半年實現營收28.94億元,同比下滑6.49%;實現歸母凈利潤6.27億元,同比增長11.46%;實現扣非歸母凈利潤5.84億元,同比增長4.71%。其中Q2實現營收13.24億元,實現歸母凈利潤3.00億元,實現歸母扣非凈利潤2.82億元。

  費用率方面,錄入銷售費用0.33億元,同比下降10.28%,營收占比1.15%,同比下降0.05PCT;錄入管理費用1.27億元,同比提高35.59%,營收占比4.39%,同比提高1.36PCT;錄入研發費用1.16億元,同比下降9.78%,營收占比4.02%,同比下降0.15PCT;錄入財務費用-679萬元。管理費用提高主要系職工薪酬提高所致,2019H1公司支付職工薪酬6426萬元,同比2018H1的3550萬元提高81.01%。

  毛利率依然亮眼,菊酯價格略有下行

  毛利率方面,Q2實現毛利率33.66%,同比提高3.85PCT,環比下滑2.09PCT。業務板塊方面,公司國內衛藥實現銷售同比增長7.37%,國內農藥銷售同比增長55.5%,公司外貿出口銷售同比下降28.94%。

  經營數據方面,實現殺蟲劑銷售7853.64噸,同比增長8.55%;實現營收18.12億元,同比增長21.43%;單噸售價23.08萬元/噸,同比增長11.87%;實現除草劑銷售2.08萬噸,同比減少34.3%;實現營收6.41億元,同比減少49.6%;單噸售價3.08萬元/噸,同比下滑23.26%。

  Q2單季度殺蟲劑銷量3741.19噸,同比增長51.19噸,環比下降371.26噸;均價21.23萬元/噸,同比提高1.1萬元/噸,環比下跌3.53萬元/噸。我們判斷主要因為1)國內氣候原因造成衛生菊酯用量下滑,高單價產品占比下滑造成均價下降;2)菊酯價格自Q2開始高位下行。

  Q2單季度除草劑銷量10252噸,同比下滑3061噸,均價3.19萬元/噸,同比下滑1.01萬元/噸。我們判斷因為海外產能投產造成公司麥草畏失量的情況仍在延續。

  擬收購資產延伸產業鏈,提升公司核心競爭力

  公司對中化作物和農研公司的收購已獲股東大會批準,并與交易對方簽署相關協議,該協議在通過經營者集中申報后生效。收購南通寶葉公司事項已與交易對方簽訂《股權轉讓協議》。截止報告披露日,上述事項均未完成股權交割。總體而言,以交易對價9.13億元收購中化作物和農研公司,并給予2019至2021年度合計2.97億元的扣非凈利潤業績承諾,能夠增厚公司ROE。

  考慮到中化作物搭建了國內及海外的農藥產品銷售及服務平臺,農研公司在新藥開發上具有自主知識產權并實現銷售,我們認為收購方案將有助于揚農化工實現產業鏈向上和向下的雙向延伸,提升核心競爭力。

  優嘉三期項目建設中,公司長期成長性無憂

  公司優嘉三期項目已經開始建設,該項目預算數18.6億元,上半年新增投資額4700萬元,期末余額為5971萬元。我們判斷三期項目有望在2020年貢獻利潤增量。參考揚農此前項目投建的回報情況測算,優嘉三期有望為公司創造利潤接近6億元。此外,優嘉四期投資有望接力三期持續創造增量,公司長期成長性無憂。

  投資建議:

  我們預計公司19-21年歸母凈利(不含收購標的利潤增量)分別為10.78億元,12.50億元和14.48億元,EPS分別為3.48元,4.03元和4.67元,PE分別為15.5X、13.4X和11.5X,維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:新項目投產不達預期,麥草畏銷售不達預期,環保放松,菊酯價格大幅下行。

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