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狼队球队:蘇寧易購2019年中報點評:業績增速符合預期,靜待盈利拐點到來

狼队对曼联 www.wnylwu.com.cn 2019-10-07 23:18 新浪網

  蘇寧易購2019年中報點評:業績增速符合預期,靜待盈利拐點到來

  類別:公司研究 機構:民生證券股份有限公司 研究員:劉欣 日期:2019-08-01

  業績總覽:總營收同比增長21.6%,線上增速放緩至27%,線下增速回升至15%

  公司2019H1,蘇寧易購實現營收1346億元/+21.63%;上半年商品銷售總規模(含稅)為1842億元(YOY+21.8%),其中線下商品銷售規模為720.7億元(YOY+14.5%),增速環比去年同期大幅改善,線上實物商品GMV1121.5億元(YOY+27%),略高于行業整體+21.6%的同比增速,但增速環比去年76.5%有較大下滑。線上渠道中:自營商品銷售規模797.0億元(YOY+25.6%),開放平臺商品交易規模324.6億元(YOY+30.5%)。

  看線下:蘇寧小店繼續高速擴張,3C家居和零售云直營店單店營收微降

  上半年線下商品銷售規模720.7億元(YOY+14.5%),其中:①新增蘇寧廣場1個,收購萬達百貨門店37家并升級改造為蘇寧易購廣場,目前在運營蘇寧廣場54個;②3C家居生活店增加至2110家,但單店營業額同比微降5.7%;③紅孩子母嬰店增長至172家,隨經營模式漸成熟,單店營業額同比+16.8%;④蘇寧小店擴張至5368家,同時公司于2019年6月末完成蘇寧小店股權轉讓,小店業務出表;⑤公司積極推進市場下沉,且模式逐漸由直營轉為加盟,上半年直營店減少622家至1746家,加盟店增加1291家至3362家。

  看線上:線上業務重視運營,多維度入手完善公司線上競爭力

  線上策略強化拼購、推客、蘇小團等運營產品的創新,7月29日賈玲成為拼購業務首位代言人;從線上商品類目的建設、平臺運營管理規則、海外購發展、快消服裝日用百貨等商品推廣等多角度強化公司線上業務的競爭能力。截至6月底,公司零售體系注冊會員數量4.42億。

  3C家電業務行業地位穩固,快消類持續發力擴大規模

  根據7月30日發布的《2019家電行業半年度報告》,蘇寧家電業務的龍頭地位依舊穩固:19H1家電銷售規模963億(YOY+8.3%),增速超過行業2.0%水平,市占率22.4%。在家電業務保持穩固地位的同時,公司加速大快消品類的布局:先后收購萬達百貨和家樂福中國80%股份,以補全百貨類供應鏈,快速提升大快消品類的業務規模。

  繼續推進物流基礎設施建設,不斷提升用戶體驗

  截至6月30底蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及配套面積0.11億m2,快遞網點24615個,在41個城市投入運營50個物流基地,截至報告期末共投入使用46個生鮮冷鏈倉。服務建設方面“準時達”服務覆蓋城市持續增加,“即時配”服務覆蓋88城市,推出“維修一口價“/“半日裝”/”準時裝”/“極速修”等多樣化服務,提升服務體驗。

  投資建議

  我們認為目前蘇寧扣非歸母仍無法盈利主因公司仍處拓展業務建設基礎設施和擴張店面的階段,而目前的投入是為形成未來更深厚的競爭壁壘。我們預計蘇寧小店剝離后,公司的盈利有望迎來改善,預計2019-2021年實現營業收入3147.7/4107.7/5290.8億元,實現歸母凈利潤49.1/46.4/67.6億元,對應PE分別為20.3X/21.5X/14.7X。我們看好公司長期盈利釋放和市場空間,且目前公司19年PS僅0.32X,對應京東2019年PS約0.5X,綜上,首次覆蓋給予“推薦”評級。

  風險提示:

  線上線下業務融合不及預期;下沉市場業務拓展不及預期;宏觀消費環境變差。

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